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拟IPO企业无锡振华应收账款高企 行业地位披露模糊

来源:第一财经     时间:2020-08-21 09:04:18

汽车产业链当中,有福耀玻璃(600660.SH)、华域汽车(600741.SH)等知名牛股,然而也有部分公司上市后业绩没什么起色,股价持续萎靡不振的,例如金鸿顺(603922.SH)、华达科技(603358.SH)。

跟金鸿顺和华达科技在同一赛道上,无锡市振华汽车部件股份有限公司(下称“无锡振华”)近日提交了招股书,其毛利率等财务数据都优于上述两家主要竞争对手。

另一方面,几乎每一家汽车零部件企业都有在其年报或者招股书当中,披露自身产品的市场份额数据,然而无锡振华却在招股书称没有行业权威数据可供披露,其保荐人国泰君安(601211.SH)到底会不会受到监管部门的进一步问询?

毛利率高于同行,应收账款高企

无锡振华的主营业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售,产品主要应用于乘用车领域,招股书当中披露了金鸿顺和华达科技为其主要竞争对手。

主营业务方面,金鸿顺跟华达科技的经营范围跟无锡振华类似。金鸿顺为“汽车车身和底盘冲压零部件及其相关模具的开发、生产与销售”,华大科技为“乘用车冲压焊接总成件、发动机管类件及相关模具的开发、生产与销售”。

2019年,无锡振华的毛利率为16.82%,而金鸿顺和华达科技分别为11.25%和16.11%,无锡振华都优于竞争对手;2017年和2018年无锡振华毛利率分别为14.25%和15.32%,连续三年呈现了上升的趋势,而2018年金鸿顺和华大科技则分别为17.57%和17.28%,2017年则是23.53%和19.35%。

跟无锡振华不同的是,金鸿顺和华达科技在2017年到2019年的毛利率逐年下降,原因究竟是什么?

金鸿顺2019年年报中对毛利率的下滑,做出了详细的解释:“整车市场景气度下降,整车企业竞争带来的降价压力进一步向配套零部件企业传递。销售价格年降进一步导致公司营业收入和毛利率下降。公司2019年汽车零部件产量较2018年下降了约22%,生产规模效应难以体现。人工成本的持续上升、投资拉动造成的折旧摊销增加等进一步导致毛利率下降。”。

无锡振华在招股书中称,“报告期内公司业绩有所增长,主要原因为公司自2017年底起开展分拼总成加工业务,成为公司新的盈利增长点。”然而这能不能抵御下游行业终端销售下滑带来的压力?

2018年乘用车国内产销量比上年同期分别下降5.41%和4.33%,2019年产销量分别同比下降9.14%和9.46%,2019年产销量分别为2569.93万辆、2575.45万辆。无锡振华称,“我国汽车市场目前正处于发展的调整期”。

而无锡振华的存货周转率,则相对客观反映了行业变动趋势,2017年到2019年,无锡振华存货周转率为6.68次、5.08次和4.68次。2018年,存货周转率有所下降,主要原因为当年下半年受汽车行业影响,下游需求减弱,销售不及预期。2019年,存货周转率进一步下降,主要原因为受下游整车市场的下滑,冲压零部件业务产销量有所下降。

应收账款方面,2017年到2019年末,无锡振华应收账款账面价值分别为4.95亿元、4.63亿元和6.1亿元,占当期流动资产总额的比重分别为50.13%、48.07%和53.75%。无锡振华解释称,应收账款占比较高,主要原因为与主要客户采用先发货后收款的结算方式,应收账款结算周期通常在2~4个月。

金鸿顺在2017年10月上市,华达科技在2017年2月上市,两者上市涨停板打开后,股价均经历了两年左右的调整,在二级市场买入并长期持股的投资者损失惨重。

无锡振华募集资金投资项目总投资额达到8.62亿元,分别投资到“武汉汽车零部件生产基地扩建项目”、“年产量60万台套汽车车身零部件项目”和“宁德振华振德汽车部件有限公司项目”当中,在汽车销量依然不振的情况下,无锡振华的扩张能否如愿对业绩有所提振?

一位拟上市公司的高管向第一财经记者称,注册制时代来临,机构投资者越来越看重行业发展前景,汽车产销量规模难以提升,都对这类零部件企业造成影响,可能直接影响其上市的定价估值水平。

即将在8月24日登录创业板,主营业务为汽车线缆的卡倍亿(300863.SZ),其发行市盈率只有19倍。

行业地位披露模糊

除了毛利率波动,存货周转率逐年下滑,应收账款高企以外,无锡振华招股书当中也有信息披露不完整的情况,可能是其上市的潜在障碍之一。

在“行业市场份额情况”一栏当中无锡振华如此描述,“汽车冲压及焊接零部件因种类繁多、配套体系不同,无法准确统计,因此国家统计部门或相关行业协会尚未发布国内乘用车冲压及焊接零部件行业的市场规模以及业内主要企业产值等数据;业内对于行业市场份额等资料和数据缺乏独立、权威的来源,公司目前尚无法获得准确的市场份额数据。”

对此,深圳某券商保荐代表人向第一财经记者表示,就招股书规范来看,如果没有相应行业数据,其实公司也可以根据每一样产品的产销量,以及根据全国汽车总的产销量(可以计算出每一项零部件的应用总量)来大致推算出来,无锡振华这种情况其实属于信息披露不完整,预计保荐人国泰君安需要补充大致的市场份额估算范围,在招股书来看,市场占有率的数据属于不可以缺失的财务数据。

即将上市的卡倍亿在其招股书当中称,2019年市场占有率为6.56%,较2018年的7.1%有比较明显的下滑,关于这个数据的计算办法,卡倍亿称,根据收集公开信息估算,目前一辆传统汽车线缆的厂商供货均价为500元,一辆新能源汽车线缆的厂商供货均价约为1000元,根据汽车产量和单量汽车线缆均价,可以推算出汽车线缆市场规模,从而可以以此算出卡倍亿的市场份额。

主营业务为汽车尼龙管路及连接件的江阴标榜汽车部件股份有限公司(下称“标榜股份”),则在招股书中称,“公司根据动力系统连接管路、冷却系统连接管路的单车使用量,结合产品销量与乘用车市场销量估算市场占有率。”从国内乘用车市场来看,2019年标榜股份主要产品市场占有率最高可达13.11%。

“市场集中度低”,关于行业竞争格局,无锡振华仅仅作出如此总结,由于汽车冲压零部件供应商以整车制造商为中心组织生产、运输布局,因此分布较为分散。同时受产能、场地、运输半径以及资金的限制,汽车冲压及焊接零部件行业内大型企业为数不多,行业集中度较低,竞争较为充分的局面依然存在。

华南一位知名基金经理向第一财经记者表示,从汽车产业链来看,因为每一款车型的产销量都比较透明,要计算出零部件的市场占有率难度并不大。一般来说,市场份额越高的零部件企业,其毛利率和净利润率都会更高,因为对下游整车企业较强的议价能力,这是股价长期走牛的基础。而从过去一年多的行情来看,这些传统行业没有科技股那么吸引眼球,但投资产业链当中价值最大部分,长期来看收益都会不错。

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